BB-BI - ALUPAR - Atualização de Preço - Jul 2020
Avanço dos novos projetos consolida o crescimento da companhia
Apresentamos, neste relatório, a atualização do nosso modelo e revisão de preço-alvo para as units da Alupar, incorporando as aquisições de participações realizadas em 2019 e os últimos resultados apresentados, bem como o avanço no desenvolvimento dos novos projetos e o atual cenário que se apresenta em 2020, conforme já apontado no resultado do 1T20.
Estimamos o preço-alvo para ALUP11 ao final de 2020 em R$ 28,00 (ante R$ 26,30 anteriormente) e elevamos nossa recomendação de Neutra para Compra, devido ao atraente potencial de retorno de 17,4% estimado até o fim do ano.
Em nossa visão, o segmento de Transmissão de energia elétrica é o menos exposto aos riscos decorrentes dos impactos econômicos da atual pandemia, por não depender de volume consumido de eletricidade e nem de preços de energia. Em 2019, 63,5% da receita e 80% do EBITDA da companhia veio deste segmento.
Os demais 26,5% da receita e 20% do EBITDA vieram dos ativos de Geração, que estão majoritariamente contratados no longo prazo no Ambiente Regulado, para o qual também não esperamos impacto relevante proveniente da atual crise que enfrentamos.
Aproximadamente 80% da energia da Alupar está contratada no ambiente regulado em contratos de longo prazo, enquanto dos demais 20% estão contratados no mercado livre, onde há algum risco de aumento de inadimplência e redução de demanda caso a crise se prolongue no médio prazo.
Desta forma, concluímos que a Alupar apresenta uma oportunidade atrativa de retorno, associada a um baixo risco, mesmo diante do atual cenário.
Ao longo de 2019, a companhia avançou no desenvolvimento dos 8 projetos de Transmissão em construção conquistados nos leilões realizados desde 2016 -- dos quais destacamos a finalização da construção e consequente início operacional da ETAP em abril e da ETC em setembro --, e também incorporou as participações de 49% adquiridas no Leilão Eletrobrás #01/2018 nas SPEs TME e AETE, sendo a segunda através do Consórcio Olympus VI, em parceria com a Perfin, no qual a Alupar possui 25,5%, cujo conjunto adicionou quase R$ 200 milhões à receita bruta anual consolidada.
Agora, no início de 2020, houve a entrada operacional da EDTE (lote M da 1ª etapa do Leilão #013/2015 de abril de 2016), que adiciona R$ 69 milhões à receita anual bruta consolidada da companhia, apesar da participação societária equivalente a 25% do capital social.
Ainda aguardamos para as próximas semanas o início operacional da ETB (lote E da 1ª etapa do Leilão#013/2015 de abril de 2016), enquanto os demais quatro projetos devem ser finalizados ao longo dos próximos dois anos.
A história da Alupar comprova o foco no crescimento e desenvolvimento de novos projetos com grande rentabilidade, demonstrando disciplina na alocação de capital. As taxas de retorno que estimamos para os novos projetos são bem superiores ao custo de capital.
Confira no anexo a íntegra do relatório a respeito preparado por RAFAEL DIAS, CNPI, integrante do BB Investimentos
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